玉山金將於23日召開股東臨時會通過合併三商美邦人壽，在玉山第四個十年主軸壯大金控版圖策略，去年接連完成投信及保險公司併購。

玉山金董事長黃男州接受本報專訪強調，目標三年內（2028年前）讓三商壽由睡美人蛻變成健康活潑，可以和玉山翩翩起舞，綜效發揚，補齊投信及保險後，從玉山弦樂四重奏進化為玉山交響樂團，打亞洲盃的布局跨出一大步。

對於股東最關心的現金股利議題，黃男州定調未來三年的三大方向，包括一、將以現金股利為主，暫不考慮發股票股利；二、現金殖利率希望4%左右；三、股本維持1,764億元。黃男州表示，若以近期玉山金股價來看，2025年現金股利預估發到1.36元至1.4元，至於2024年發放0.1元股票股利部分，未來暫不考慮，將全部以現金為主。

黃男州說，玉山併購原則訂下Affordable（可負擔的）、Reasonable（交易條件合理的）、Manageable（可管理的）ARM三大原則審慎進行。可負擔方面，除不要因併購產生超級控制大股東外，也不影響發現金股利；目前內部研議訂下4%的現金殖利率；去年稅後純益342.8億元，每股純益（EPS）2.12元，股東權益報酬率（ROE）13%，均寫歷年最高紀錄，而未來隨獲利愈多，現金股利愈多沒問題，試算目前4%殖利率的股利約1.36至1.4元之間。

未來注資三商壽方面，黃男州預估今年第4季可以合併，兩年所需金額約220億，以每年獲利加上保留盈餘完全可支應，現增三商壽和發現金股利可並存；且合併後玉山金整體資本額擴大為1,764億，資產規模超過6兆，希望資本額未來三年不變動，不發行普通股現金增資，但萬一臨時有需要會以特別股為備案，不稀釋股東權益且七年可贖回，只要注資完成，包括通路及產品結構等皆會改變，獲利性更大，資本效率更佳，投資更穩健。

問：併購的心路歷程？市場對於換股價格看法不一，如何看待三商壽的長期價值？

答：當初要併購前我們訂了幾個主軸，第一主軸就是一樣誠信、高標準公司治理，第二是專業經理人制度，第三就是以銀行為主體的金控，這三項是一定繼續的核心價值。於是對併購對象開一些條件，內部訂下ARM三大原則。

三商翁董妙語 要當個好股東

Affordable負擔得起，買下來壽險公司未來如有增資需求是玉山負擔得起。第二是必須能發現金股利給股東；當然併購後各項財務指標、金控財務指標一定要在健康狀況；另外不要因併購產生一個超級控制大股東，玉山專業經理人制度，目前員工是第一大股東，持股信託4.5％，但信託以外的員工名下持股大概10%，再加上員工親朋好友將近20%。三商壽有9.1萬股東，換股後持股玉山8.31%，其中最大為三商投控將持股2.59％，會是重要股東，但其實仍比員工持股信託少，三商壽董事長翁肇喜說的好：不要當大股東，要當好股東。

Reasonable是交易條件合理的，經過仔細評估，包括換股比例，最後併購價格8.2元，8.2放分子除以玉山金股價為董事會前一天11月4日前60個營業日簡單平均價32.99元，算出每股三商壽換0.2486股玉山金，評估8.2元在合理範圍，相對三商壽過去股價5到6元，第一個premium為控制權，因為買百分之百，舉例今天如果到股票市場買，連續買100天一樣會買上去，買100％跟買一張是不一樣價格，你會得到一個控制權。

評估交易條件 鎖定經營價值

第二是經營價值，三商壽成立32年擁1.6兆資產、8,600個營業員、257個通訊處，累積250萬顧客、賣出430萬張保單，我們想過如果今天讓玉山金控取得一張玉山人壽證照多久可累積到此規模，回頭看玉山銀行成長軌跡，2025年底資產達4.47兆，1992年開業第一個1兆花了18年累積，第二個1兆花七年，再花四年到2021年累積第三個1兆，到2024年花三年累積第四個1兆，2024年底到2025年就成長近0.5兆。

金融業凡事起頭難，前面累積時間最漫長，用保單看，賣第一張保單向保險局申請，半年後核准才終於有第一張保單。以玉山金控今天的力量，算過大概十年才會到三商壽今天規模，但主管機關會給你一張人壽執照嗎？不會，因為保險市場已經到了必須整併的地步，所以併購三商壽也包含執照價值。

金管會主委彭金隆在立法院也曾說，清算價值與經營價值不同。未來三商壽在玉山經營底下能力一定變強，用玉山經營平台加上人才技術產生更大效果，這部分也是三商壽股東看到的價值，因此買賣方討論出8.2元後，大家利益一致，進行速度快，10月23日投標決定價格，只用13天可以開董事會，這和之前玉山金以現金買保德信投信不一樣，尤其是7月到10月投標期間盡職調查很重要，因為併購最怕買到隱藏地雷。

Manageable則是指可管理，過去三商壽最缺乏注資，2022年因為投資不佳導致起連續七期資本不足，期間長達三年半，未來除注資，玉山將會延攬人才進入三商壽，且有玉山品牌，將有加分效果。

政策條件到位 三大引擎成形

問：玉山金在併購三商美邦人壽後，在銀行、證券後，增加保險業，成為三大引擎，在玉山第四個十年代表的意義？

答：在做這個決定（併購壽險）之前我們內部探討很久，第一探討就是金控真的需要保險執照嗎？2002年金控成立以後，2004年併購高雄企銀，之後有很多投行來洽詢購買保險公司意願，聽到最多的像是買一家小型的不用太多錢，買下以後就是三根支柱，但當時沒有考慮的原因，主要是因為玉山金控還沒有主幹，銀行及證券都小，再買一家很小的保險公司等於沒有母雞。沒有母雞，小雞就會長得慢，且長大需要資本，這麼多小雞資本額會不夠。加上保險公司很小時也不易賺錢，成長靠賣保單，但第一年收益幾乎給業務員，前幾年都會虧錢。

於是我們訂下策略先讓銀行變成主幹，定調獲利百億、市值千億時考慮保險公司，在2013年達到目標時，但沒有進軍保險業，是因為當時保險公司財務報表不易懂，會計制度未接軌國際，經營透明度低。

2025年下很大決心第一關鍵是保險接軌IFRS17及ICS，當時即判斷未來保險會健康經營。第二，考慮到政府推出在地化、15年過渡措施，保險公司最大問題是資產負債幣別不匹配，負債的80%是台幣，資產的80%卻是美元，即使在會計重分類後，還有匯率問題。目前掌握到主管機關傾向採取AC債券攤銷法。

第三，則是亞洲資產管理中心政策，金管會五大計畫是金控每個子公司受益，壯大資產管理計畫即壯大投信業，最近開放主動式ETF或平衡型ETF。銀行業則是財務管理促進計畫，高雄專區可以做私人銀行、家族辦公室。擴大投資台灣計畫讓股市更活絡，有益證券。壽險有資金投入公建計畫。普惠永續融合計畫發TISA，對投信及證券加分，亞資中心政策受益最大一定是全方位生態圈完整金控公司。

　完成投信與壽險版圖後，玉山金控正式邁入「金控2.0元年」。董 事長黃男州說，這不只是版圖擴張，更代表經營思維的根本轉換－從 過去以銀行為核心，走向真正以金控為主體的整合經營，「未來玉山 不再只是通路，更是商品製造者」。

　　黃男州指出，過去玉山金獲利高度集中在銀行，光玉山銀行獲利占 比就超過9成，因此無論在產品設計、資源配置或風險管理，自然以 銀行為出發點。不過，隨著玉山金於陸續完成併購保德信投信（現更 名為玉山投信）與三商美邦人壽（未來將更名為玉山人壽）後，玉山 金將不再只是金融商品的通路商，而是正式成為「商品製造者」，經 營思維也必須全面升級為金控視角。

　　他表示，過去玉山的保險與投信業務，主要是替客戶挑選、銷售外 部商品，如今集團具備自行設計、製造商品的能力，從產品開發、通 路銷售到售後服務，都需重新整合，讓客戶在同一個金控體系內，獲 得更完整的財務規劃。

　　金控化經營的第二個關鍵在於資產負債管理。黃男州指出，三商壽 目前資產規模約1.6兆元、投資部位逾1兆元，玉山銀資產規模已達4 .4兆元、投資部位約1.3兆元。未來在金控架構下，必須從集團層級 檢視投資是否過度集中、風險是否重疊，也就是說，連風險控管都得 從金控的眼光來看。

　　第三個轉變，則是市場視野的擴大，黃男州說，玉山的目標不再只 是「台灣的玉山」，而是邁向「亞洲的玉山」。目前所有金融業的海 外據點布局都是以銀行為主體，玉山銀在海外11個國家共有35個營業 據點，近年海外獲利占比平均約在四分之一到三分之一之間，未來持 續布局，2026年將在日本設立第四個據點，規劃開設大阪出張所；印 度孟買分行預計於今年底開業；美洲方面，預估今年底至2027年初將 申設加拿大多倫多分行，同時力拚明年中下旬將美國達拉斯辦事處升 格為分行。

　　黃男州認為，這次併購三商壽，一方面是建構金控完整的金融生態 圈，二方面是加強玉山邁向亞洲的實力，隨著規模、資本與獲利能力 提升，玉山才更有底氣在亞洲市場站穩腳步，「今天是台灣的玉山， 明天要成為世界的玉山」，是玉山長期不變的願景。

台股高檔震盪，觀察昨（8）日股票型ETF漲幅前十名，在降息預期升溫、產業創新與併購題材加持下，生技概念、科技ETF近期表現領軍，成為盤面焦點之一。

總經方面，玉山投信表示，美國聯準會主席新任人選即將揭曉，市場預料不論誰接任新任主席，對於貨幣政策的態度將偏向鴿派，可以預見今年降息仍有空間。

值得注意的是，2025年底至2026年初，市場資金自高估值科技權值股獲利了結，轉而流向估值處於歷史相對低位的醫療保健與生技板塊。生技產業除具備防禦屬性外，同時疊加創新成長、併購題材與評級調升等多重利多，成為近期資金輪動的主要受惠族群。

由ETF表現觀察，昨日股票型ETF漲幅前十名中，主要以生技概念ETF領軍，包含富邦基因免疫生技、群益那斯達克生技、國泰基因免疫革命皆名列其中，以及科技概念ETF包括：元大航太防衛科技、國泰網路資安、台新全球AI、永豐中國科技50大等。

富邦基因免疫生技ETF經理人陳婉寧表示，市場對生技股的評價已不再停留於概念階段，而是逐步反映實質營收與產業進展。以減重藥（GLP-1）為例，目前由禮來與諾和諾德領跑，2026 年市場焦點將延伸至口服劑型、降低肌少症風險的改良型藥物，以及心血管與睡眠呼吸中止症等新適應症，除支撐大型藥廠成長，也帶動相關供應鏈與中小型研發公司的併購想像空間。

科技方面，主動摩根美國科技（00989A）溥琪琳補充，過去三年AI都是投資主流，但相關科技巨頭當前的估值普遍偏高，市場也不免有AI是否會面臨泡沫化的雜音；但從調查中可看出，AI的投資主軸將從過去的基礎建設與資本支出，轉移到導入實際應用以實現獲利的路徑；因此從今年起，善用AI工具的企業、特別是在非傳統資訊科技的領域，如金融、工業、製造或旅遊娛樂等，反而有機會創造更大的增長空間。

台新全球AI（00851）投資團隊表示，從企業獲利表現來看，科技七巨頭的Meta、亞馬遜、蘋果、Alphabet、輝達、特斯拉、微軟財報及展望良好，利帶動科技業持續成長；預期後市極端政策機率下降，加上投資人對救市訊號有所期待，有助延續多頭氣氛。

兆豐金控7日公告自結獲利，2025年12月單月稅後純益31.05億元，累計2025年全年稅後純益350.96億元。受惠最後一個月認列所得稅利益挹注，全年獲利轉為正成長，較2024年微幅增加0.95％，獲利續創新高，每股稅後純益（EPS）為2.37元。

　兆豐金主要子公司兆豐銀行2025年12月稅後純益為24.31億元，全年稅後純益為289.24億元，年增1.95％。觀察銀行三大獲利支柱，兆豐銀2025年利息淨收益增加逾5億元、手續費收入減少約4億元、財務操作收益減少約11億元；其中，手收主要因2024年首季一次性認列高鐵聯貸案利息補償金墊高基期，導致2025年呈現下滑，財操部分則因為美國聯準會（Fed）降息，SWAP（換匯交易）收益因而減少。另外，2025年呆帳提存費用亦有減少。

　兆豐證券2025年全年稅後純益22.58億元，年減11.45％，主要受到4月美國對等關稅掀起股災衝擊，兆豐證當時因應風險管理考量執行停損，造成操作部位損失。

　兆豐票券表現持穩，2025年全年稅後純益25.25億元，年增14.46％。兆豐產險2025年稅後純益7.61億元，年增84.71％。

　股利政策方面，兆豐金總經理張傳章日前在法說會上說明，兆豐金第三季資本適足率自結135.22％，兆豐銀資本適足率也提升至17％，在資本如此充足的前提下，2026年股利配發將以現金股利為主，與過去三年平均現金股利發放率75％相當。

　截至7日為止，13家上市金控有兩家公布獲利，玉山金2025年全年累計稅後純益342.87億元，創歷年最高，較2024年增加31.45％，EPS為2.12元。主要子公司玉山銀行2025年累計稅後純益327.35億元，較2024年增加33.43％；玉山證券26.1億元；玉山創投1.2億元；玉山投信1.9億元。

玉山金控昨（6）日公布2025年12月自結盈餘，單月稅後純益20.1億元，累計全年稅後純益342.8億元，創歷年最高獲利，較去年同期增加31.5%，EPS為2.12元，股東權益報酬率（ROE）為13%，均寫歷年最高紀錄。

主要子公司玉山銀行累計稅後純益327.3億元，較去年同期增加33.4%；玉山證券26.1億元；玉山創投1.2億元；玉山投信1.8億元。主要獲利動能來自玉山銀行獲利突破300億元，海外布局推升外幣放款餘額並帶動淨利息收入年增22.1%。財富管理手續費突破150億元，保險手續費更連續五年維持雙位數成長，非利息收入顯著提升。

玉山透過完整的海內外布局與資源整合帶動各項跨境業務成長，2026年也將在日本、印度、北美等地完成新的營業據點籌設，讓國際金融版圖更加完整。

玉山金於2025年7月併購保德信投信並更名為玉山投信，在加入金控之後展現整合綜效，投信獲利成長超過20%並創該公司近年來獲利最高。

　玉山金控6日率先公布2025年全年自結獲利，稅後純益達342.9億元、創歷年新高，年增逾3成的31.45％，每股稅後純益（EPS）2.12元，創新高的獲利水準，可望提供併購的壽險子公司增資財源，及為金控配股能力增添動能。

　法人認為，去年玉山金獲利創新高，有助於三商美邦人壽的增資需求，以及金控的股利發放，目前市場看好玉山金每股有發放至少1.2元、最高1.5元股利的實力。

　上市金控公司近日將陸續公布2025年12月與全年獲利，以去年前11月獲利數字來看，富邦、國泰兩家金控累計獲利已突破千億元，中信金以743億元緊追在後，接下來前段班的競爭就是獲利已經超過300億元大關的台新金、元大金、玉山金和兆豐金。

　玉山金2025年獲利動能強勁。玉山金表示，主要是來自玉山銀行獲利突破300億元，其中海外布局推升外幣放款餘額並帶動淨利息收入年增22.1％；財富管理手續費突破150億元，保險手續費連續五年維持雙位數成長，以及非利息收入顯著提升。

　以玉山金全年獲利成長逾3成來看，若排除台新新光金合併後的高成長，將高居各金控成長率第一，其次是永豐金、華南金成長率約近2成。

　由於玉山金將在1月23日召開股東臨時會，通過併購三商美邦人壽案，今年起將正式成為旗下擁有銀行、壽險、投信子公司的全方位金控，其中2025年7月併入的保德信投信，更名為玉山投信，在加入金控後，展現優異的整合綜效，投信獲利成長超過20％，並創近年來獲利新高。

　玉山金指出，玉山銀透過完整的海內外布局與資源整合，帶動各項跨境業務成長，2026年也將在日本、印度、北美等地完成新的營業據點籌設，讓玉山國際金融版圖更加完整，未來將透過金控、銀行、保險、證券、投信完整金融版圖的商品與服務，發揮更大的整合綜效，迎向金控2.0時代各項商機與未來。

統計12月將除息的股票型ETF共有14檔，熱門除息日集中在12月16日至18日，熱門ETF都將於這段時間除息，預計將有逾200萬受益人，想參與這波除息行情，最晚須於除息日前一個交易日買進，等待後續填息行情契機。

　玉山投信表示，ETF配息條件是不少投資人買進ETF時的考量，除了高息型ETF直接訴求高配息之外，亦有不少表現出色的非高息型ETF，同樣能提供不錯的配息資金流，且若搭配具有前瞻成長動能的選股條件，除了滿足投資人資金活水需求外，還能同時獲得企業成長帶動股價漲升的資本利得契機。

保德信市值動能50（009803）經理人楊立楷指出，台股11日一開盤即觸及歷史高點28,568.02點，但市場擔憂明年聯準會可能暫停降息引發獲利了結賣壓出籠，指數開高走低，終場收在28024.75點；整體而言，台股年底往往有作帳、耶誕、新年行情效應，其中近15年台股12月上漲機率逾8成，平均漲幅達2.1％，且優異季節性多能延續至隔年初，明年1月還有CES展等題材面加持，良好旺季走勢與產業催化雙重加持下，預料將為股市提供支撐。

近期市場若回檔修正，反而是很好的進場時點，加上若想參與今年最後一波ETF除息行情，除了進場價位更具吸引力，在過往ETF填息速度、第四季至隔年首季台股易漲難跌等特性之下，預期更有利於買盤逢低承接。

　今年最後一波除息ETF中，群益台灣精選高息ETF（00919）甫公布第11次配息金額0.54元維持前一季水準，預估年化配息10.07％，為連續11季維持10％以上，近期買氣明顯增溫。

群益台灣精選高息ETF（00919）經理人謝明志分析，統計近25年歷年12月台股金融類股上漲機率逾8成，台股ETF持有成分股中，電子、傳產、金融配置比例具有分散風險的效益，但相對其他類股，金融股股利與股價表現容易呈現穩中求勝。

　市場預期降息趨勢不變，金融股預期可受惠降息循環，投資收益回升及降息壓低壽險業避險成本。

明年全球經濟成長預計放緩，貿易與政策不確定性仍將持續干擾市場，但整體環境對固定收益投資依然具吸引力。瀚亞投信建議，投資人保持審慎樂觀態度，在股市高漲之際，適度將債券納入投資組合，以平衡波動風險。

　瀚亞投信投資長林如惠表示，由於美國就業市場疲弱，可能加速聯準會降息的步調，美國公債殖利率短線有望進一步回落；長期而言，隨著利率週期結束，殖利率將趨於穩定，整體看法偏中性。

　瀚亞投信固定收益部主管周曉蘭指出，美國通膨與就業市場數據溫和，新任聯準會主席將於明年上任，未來降息機率仍存。市場預期美國與歐洲央行在明年上半年各降息2～3次，有望支撐債券價格。

　今年底聯準會預計停止量化緊縮（QT），市場流動性將改善，可望支撐信用債表現。投資等級債基本面穩健，信貸循環仍在擴張，企業財務狀況良好、違約率偏低。雖然AI驅動的資本支出增加供給，但違約率極低，若AI投資能成功轉化為獲利，信用風險可望緩解；反之，可能引發信用市場結構性調整。

　非投資等級債信用品質明顯改善，違約率預期維持在2～3％，低於歷史中位數；利差仍具吸引力，尾部風險縮小，市場壓力逐漸減輕。選債策略重要性提升，應加強產業與債券層面的分散度，因個別債表現差異大，需聚焦具定價權、供應鏈韌性及政策受惠的發行人。

　新興美元債具備降息與貨幣升值題材，市場預估明年總報酬仍有 5～7％，高於長期均值，但仍須同時考量利率、利差風險，以及利差過窄的問題。

　玉山投信認為，眼見美國長天期公債殖利率下行空間有限，以及各債種利差收斂至10年低位、新興國家貨幣兌美元將維持區間震盪等因素，2026年債券布局應更具焦於息收，包括美國非投資級債其息收優勢有望帶來長期較佳報酬，新興市場債方面，整體信用利差波動有限，新興經濟體無衰退風險且有利吸引資金挹注，可聚焦高評等的債券。

　台新美國20年期以上A級公司債券ETF基金（00942B）研究團隊指出，整體而言，美國就業市場降溫及通膨穩定，支持市場定價聯準會尚有3～4碼的降息空間，美國投資級公司債券相對其他地區仍為殖利率及流動性雙高的代表，每逢殖利率反彈時大量資金仍透過基金、ETF及直接投資等方式大量湧入美國債市，建議投資人於利率反彈時分批布局美國投資級公司債券ETF，建立進可攻退可守的投資組合。

臺灣個人投資儲蓄帳戶（TISA ）今年中推出後，因享有免手續費及超低管理費
等優勢，成為長線投資人新寵。根據統計，TISA上路不到半年，包括統一台灣
動力基金、凱基台灣精五門基金、統一大滿貫基金、PGIM保德信中小型股基金
四檔，自7月以來衝出逾四成的報酬率，表現亮眼。

統一台灣動力基金經理人張哲瑋指出，近來市場擔憂AI泡沫，台股出現漲多獲
利賣壓，但長線來看，仍有機會在震盪整理後止穩，對長線投資人來說， 拉回
反而會是加碼布局的良機。

張哲瑋表示，就算美國聯準會（Fed）12月不降息，在就業市場風險猶存的情況
下，推估2026年仍會處於降息循環中。同時，相較於網路泡沫時期，企業因過
度投資引發現金流危機；觀察目前AI巨頭的資本支出規模，並未達到泡沫的標
準。在輝達（NVIDIA）財報亮眼，及Google新AI模型表現優異下，未來投資重
點仍將著重在AI相關供應鏈上，包括散熱、高壓直流電（HVDC）、客製化
ASIC晶片等。

凱基台灣精五門基金研究團隊表示，在AI與高效能運算（HPC）需求持續推動
下，台灣電子零組件出口表現強勁，台股AI供應鏈明年的獲利有望持續獲得上
調，為AI相關族群提供上漲動能。

TISA級別基金千元即可入手，適合做為投資人掌握台股成長的敲門磚。結合長
線多方優勢，以台股市場為主要投資範圍的TISA級別基金，值得投資人留意。

投資類別方面，投信法人認為，投資人對於AI公司的高估值產生疑慮，擔憂部
分AI公司的變現速度，無法支撐背後高財務槓桿的擴張模式。現階段投資人正
謹慎評估美國AI公司的泡沫風險，但台股的AI供應鏈具有高獲利能見度，且估
值水準相對較低的優勢，在AI伺服器2026年需求維持緊俏的展望下，仍具上揚
動能。

統一投信表示，隨著市場焦點轉向企業2026年營運展望，看好半導體（包括半
導體廠務及IC設計)、AI供應鏈（包括組裝與散熱），高殖利率成長股；傳產著
墨低基期、營運轉佳及金融類股等。

亞洲資產管理中心為國家級重要政策，金管會統計，高雄專區自今年7月啟動試辦，截至11月24日已吸引40家金融機構進駐，涵蓋18家銀行、18家證券投信投顧與4家保險業者。

　目前還有許多業者前仆後繼搶進，像是甫完成合併程序的台新投信與新光投信也不落人後。台新投信董事長賴昭吟24日在合併茶會中表示，會盡快達到「兆元」資產規模，也會積極爭取全權委託業務，也已申請加入亞洲資產管理中心高雄專區，積極響應主管機關推廣的亞洲資產管理中心政策，壯大台新投信的資產管理規模。

　金管會統計，今年5月上旬首波13家已開辦高資產業務的銀行就爭先申請並獲核准進駐高雄專區，下半年金管會再加速核准渣打、台新、凱基、永豐、聯邦銀行等共18家銀行進駐，熱門申請試辦項目包括授信、家族辦公室、跨境金融服務，但現在各家都還在設置系統，且才剛開辦，尚未統計資產管理規模。

　熱門業務包括「家族辦公室」對有傳承需求的客戶具有吸引力，投信投顧業與銀行也積極搶攻「合作銷售未具證券性質的投資信託基金」因是首次開放，也讓很多客戶感興趣；自行質借、保險融資及Lombard Lending詢問度也很高，都是首次開放。

　保險局統計，自今年7月開辦以來至11月24日，已有五家壽險依專區規定申請進駐，其中，國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、凱基人壽已獲准，試辦財富管理業務、國際保險業務，且已推出「不適用人壽保險商品死亡給付對保單價值準備金（保單帳戶價值）之最低比率規範之保險商品」的專屬保單，還有OIU、OSU、OBU共同行銷合作推廣或聯合開戶作業。

　證期局統計，截至11月24日，證券商有7家、投信投顧已有11家等共18家在專區試辦，主要進行未具證投資信託基金多通路業務；7家證券商包括永豐金證券、兆豐證券、中信證券、玉山證券、群益證券、國泰證券、元大證券。

　11家投信投顧包含聯博投信、富達投信、保德信投信、富蘭克林投顧、霸菱投顧、富盛投顧、全球投顧、第一金投信、統一投信、瑞源投顧、中租投顧。

　第四季全球市場隨美股持續創高引領，波動也隨之加劇，根據統計，MSCI世界指數第四季以來僅上漲2.25％，S&P500指數同期漲幅也為2.36％，不過盤點市場上相關全球或美股ETF表現，在良好的成分股篩選條件之下，有不少相關ETF所繳出的報酬率大幅優於指數表現，甚至最高有超過7％的漲幅。

　玉山投信指出，這波由科技股領漲多頭走勢，但相對部分科技股震盪也同步擴大，因此透過選股機制篩選出優質藍籌企業、分散布局，成為近期行情高檔震盪的關鍵投資策略，以保德信全球藍籌ETF（009810）為例，該ETF由於整體國家配置較為分散，包括持有歐股13.6％、新興市場2.4％、日股1.6％，即使面對美股大幅震盪，受到的影響性相對較低，且因為未持有Meta、Netflix、特斯拉等近期等表現相對落後的大型科技股，持股相對集中在輝達等強勢股。

　保德信全球藍籌ETF（009810）經理人黃相慈表示，雖然近期市場傳出AI漲勢可能過熱的聲音，但從企業獲利與基本面來看，AI投資接棒搭配政策寬鬆，全球景氣依舊有望延續溫和成長，除雲端巨頭持續加大資本支出投資AI算力外，包括AMD等AI晶片大廠亦宣布將擴大投入參與AI基建部署，在交叉投資加上長約採購之模式，將有助於維持資通訊設備、軟體等IT相關之投資動能，企業投資接棒消費支撐經濟成長之趨勢短期應不易改變。

　台新全球龍頭成長主動式ETF基金（00986A）經理人蘇聖峰認為，龍頭企業憑藉其規模優勢和創新能力，以及穩健的獲利與財務體質，在面對市場風險和科技變革時，展現出更強的韌性，常是資金的避風港，長期投資價值看好。

　分析師預估，後市成長力道最強之前三大產業分別為資訊科技產業、能源與工業，科技股仍是未來推升全球股市的主要力量，建議投資人逢低布局全球龍頭成長主動式ETF，一來可掌握科技龍頭的成長行情。另，在市場大幅震盪下，可提升防禦力。

今年以來，陸續出現台新金併新光金、永豐金併京城銀、玉山金併保德信投信及三商美邦人壽等案件，民營金控併購大爆發。市場傳出公股金控將由投信整併先行，但排列組合相當多，從第一金、兆豐、合庫、華南永昌四合一外，還有兆豐、合庫、華南永昌三合一，以及兆豐為首、併入合庫或華南永昌的二合一案，都在市場流傳。

　對此，被點名的業者多予以否認。消息人士指出，公股投信合併除可擴大規模，最重要意義是，將作為未來主權基金的操作樞紐，藉由公股投信整併，主權基金管理機構可將部分資金委外，發揮更大的成效。

　按此構想，除投信的專業經驗，還可以市場薪資水準聘請優秀人員投效，操盤上具有優勢。另一方面，若以「四合一」為例，至9月底四投信均不在前十名之列，整併後基金規模將達3,572.2億元，排名躍升至第八大。

　惟以投信投顧公會統計來看，目前居冠的元大投信，9月底基金規模近2.6兆元，排名第二、三名的國泰投信、群益投信，基金規模也均逾兆元，財政部也曾提出報告指出，四家公股投信公司公募基金規模合計，距離前六大的基金規模門檻6,000億元以上，仍有段距離。

　除此，各公股金控投信子公司發行基金類型相近，整併並無明顯互補效益。但立法院法制局則認為，公股金融機構競爭力逐年下滑，應積極檢討原因，並研議規劃公股金融機構間的整併，推動金融整併目的為朝向大型化發展，以提升風險承受能力為第一考量，其次再求發揮其他併購綜效。

隨GLP-1類藥品療法全球爆紅，減重藥品銷售跟著大幅成長。玉山投信指出，據最新公布財報，美國大藥廠禮來營收年增54%，大幅優於預期，毛利也維持高檔83.6%，禮來並上調全年營收展望至630-635億美元區間，業績成長核心來自GLP-1類療法組合，包括猛健樂（Mounjaro）與Zepbound等藥品在內。

PGIM保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔表示，禮來目前在美國糖尿病與體重管理市場的市占已接近58％，大幅領先競爭對手諾和諾德，不難看出相關療法需求仍在高速擴張，也挹注醫療產業股價表現。

另一方面，禮來預計於今年底向FDA提交口服減重藥orforglipron的上市申請，該藥品有望符合FDA推動的「國家優先藥物」加速審查資格，反映出除現有暢銷藥物外，禮來亦持續部署多項次世代肥胖治療研究。

江宜虔指出，目前全球爆紅的減重藥物以針劑為多數，新一代口服減重藥品可望於2026年上市，看好口服藥接受度高且使用便利，預期將啟動減重藥品新一輪的需求循環。而禮來藥廠目前在研發及上市進度上領先，預期2030年減重藥品市場規模將達到950億美元。根據估計，至2030年口服減重藥錠劑市場，禮來市占率將達53%，其次為諾和諾德藥廠23%，以及其他24%。

除了禮來、諾和諾德，江宜虔說明，輝瑞藥廠也在9月底宣布以49億美元併購小型生物科技公司Metsera，著眼於旗下主要研發的減重藥產品，輝瑞將藉由併購MTSR進軍減重藥品市場。

江宜虔分析，由於醫療生化產業各公司股價表現出現分歧，建議四大次產業應以多元分散配置為主，製藥產業可著重於具有市場領導地位的大型龍頭藥廠，以及擁有高速成長之重磅藥品的公司，生技則以創新研發及擁有併購題材為布局核心；外科手術及機器人手術相關企業的醫療器材產業，也是值得留意的族群。

　國內金融機構持續搶進亞洲資產管理中心高雄專區。金管會證期局 副局長高
晶萍4日指出，目前已核准十家投信投顧、七家證券商進駐 ，觀察業者前往高
雄專區主要有兩大優勢，第一是擴大客戶群，第二 是可擴大業務收入。

　　高晶萍表示，由於高資產客戶會有聚集的效果，因此藉由高雄專區 提供試
辦業務的新種服務，除了聚集高資產客戶，也可以讓業者得以 擴大客戶群。目
前屬於新種業務試辦，若是新種業務申請試辦的實行 效果不錯，就可擴展業者
業務及收入，因此吸引業者積極前往高雄專 區。

　　目前投信投顧共14家申請進駐，金管會已核准十家、四家正在審查 中，已
核准有聯博投信、富達投信、玉山投信（原保德信投信)、富 蘭克林投顧、霸
菱投顧、富盛投顧、全球投顧、第一金投信、統一投 信、瑞源投顧。

　　投信投顧業主要申請試辦的業務項目包含「多通路銷售未具證券投 資信託
基金性質的境外基金」及EAM（外部資產管理）兩大試辦業務 。多通路的試辦
家數中，目前已核准九家試辦，EAM則是已核准五家 。

　　EAM主要是針對有價證券、未核准的境外基金（含對沖基金)、私募 股權
基金及未具證券投資信託基金性質境外基金，提供高資產客戶包 含投資顧問、
投資分析建議，並代為執行交易、或具運用決定權的投 資顧問服務並得代為執
行交易等服務。

　　目前證券商有8家申請試辦，已核准七家、一家審查中，核准的有 永豐金
證券、中信證券、玉山證券、兆豐證券、國泰證券、群益金鼎 證券、元大證
券。

　　證券商主要申辦業務項目為結合OSU與OBU進行共同行銷作業，及用 信託
方式指定購買未上架金融商品的銷售程序。其中，結合OSU與OB U進行共同行
銷作業的申請家數，已經核准三家。

　　金管會強調，後續會持續鼓勵業者到高雄專區申請試辦業務，高雄 專區也
是打造台灣成為亞洲資產管理中心的關鍵起點，未來將以「業 務創新、資金流
動、人才匯聚」為核心。

大盤頻創新高，台股ETF熱力四射人氣旺，根據集保戶股權分散10月23日最新統計資料顯示，台股ETF受益人數單周再增3.69萬人，統計總人數來到1,144.9萬人創下歷史新高，今年來增加122.32萬人等於台灣每兩人就有1人買台股ETF，顯示出台股ETF已成國人投資標配。

　觀察今年來台股ETF受益人單檔表現，增加前十名依序為元大台灣50（0050）、群益台灣精選高息（00919）、元大高股息（0056）、國泰永續高股息（00878）、主動統一台股增長（00981A）、主動群益台灣強棒（00982A）、富邦台50（006208）等；以類型來看，包括00919、0056、00878等高息型台股ETF共有4檔上榜與0050、006208等市值型一樣多，主動式00982A、00981A也有兩檔上榜。

　群益投信台股ETF研究團隊表示，台股在頻創新高之際，行情可能轉為區間震盪整理，主動式ETF選股可視市場變動操作靈活優勢提前佈局相關概念股；而高息股表現仍具韌性，同時在多頭期間 也能順勢攀揚，投資人可依投資需求以高息型或主動式台股ETF介入台股。

　群益台灣精選高息ETF（00919）經理人謝明志表示，市場預期Fed本周再降息一碼，金融股預期可受惠降息循環中投資收益回升以及Fed降息壓低壽險業避險成本，金融股則預期受惠投資收益回升以及Fed降息壓低壽險業避險成本，建議投資人可續抱台股高股息ETF，搭配市值型或主動式台股ETF，透過股性互補讓台股配置更能因應類股輪動。

　玉山投信分析，目前台股帶量多頭排列，且整體表現為有基之彈，看好AI主流趨勢仍持續，而台灣正好是主要製造供應者，對半導體先進製程及伺服器相關供應鏈需求不墜，加上第四季進入歐美年終銷售旺季，可望挹注外銷接單動能穩步成長。另外，美股進入超級財報週，相關國際龍頭大廠的展望與營運表現，將牽動台廠相關供應鏈的表現，也將成為市場發展的風向球，若國際龍頭大廠繳出亮眼成績單，有望成為持續推升台股多頭的有利支撐。

　安聯台灣高息成長主動式（00984A）基金經理人施政廷表示，台股迄今已連續五個月上漲，估值過高的居高思危言論日益增多，加上投機氣氛所帶來的短線當沖，都將造成未來股價震盪的變數。故在策略上，此時更需重視分散，並於投資組合中納入股息因子，降低波動度；在台股長多格局下，切記把握成長與穩健並重布局原則，其中AI代表成長，金融代表穩健產業分散配置，留意不要將全部資產集中在特定單一產業，建議在波動管理上，仍宜把握分散高波動產業、可納入配息組合等大原則。

　　國銀激戰亞洲資產管理中心高雄專區，金管會最新統計，銀行已核 准17家、壽險4家、投信投顧10家、證券商6家，合計核准37家進駐高 雄專區，現在也積極鼓勵金融業申請進駐高雄專區試辦業務。

　　銀行局副局長張嘉魁指出，目前已核准17家銀行，最新增加為永豐 銀，還有一家正在審核中。

　　在高雄專區對銀行開放的22項服務，各家最看好家族辦公室服務、 金融資產組合融資（Lombard Lending）及未具證券投信基金性質的 境外基金產品、信託自行質借不受五成限制產品等商機，保費融資服 務、保單融資服務也是新的大餅。

　　第一銀行分析，為提供高雄專區的高資產客戶更多元投資選擇，已 引進私募信貸商品，具月申購、季贖回的半流動特色，以因應客戶如 有資金需求時，可於一定期間間隔提出贖回，未來也將規劃引進符合 高資產客戶需求的私募股權、基礎建設及避險基金等各類型私募商品 。

　　華南銀行分析，客戶諮詢業務意願日益增加，以自益特定金錢信託 受益權質借、家族辦公室諮詢業務與金融資產組合融資為前三大熱門 服務。合庫銀行規劃第四季將陸續上架高階財管商品，如「未具證券 投信基金性質的境外基金」、結合保障與資產配置的「高保障壽險商 品」等。

　　保險局副局長蔡火炎指出，目前已核准4家壽險進駐，目前還有2家 申請案正在審查中。核准的業者包含國泰人壽、富邦人壽、南山人壽 、凱基人壽。壽險銷售以美元利變保險、分紅壽險為主，金管會也持 續鼓勵保險業者申請進駐專區試辦，並希望進駐專區的壽險業者持續 開發符合高資產客戶需求的保險商品。

　　證期局副局長高晶萍指出，目前投信投顧共14家申請，目前已核准 10家、4家正在審查中。核准的業者包含聯博投信、富達投信、玉山 投信（原保德信投信)、富蘭克林投顧、霸菱投顧、富盛投顧、全球 投顧、第一金投信、統一投信、瑞源投顧。

　　證券商則有8家申請，已核准6家、2家持續審查中，核准的券商包 含永豐金證券、中國信託證券、玉山證券、兆豐證券、國泰證券、群 益金鼎證券。

三商美邦人壽出售案在周四（23日）由玉山金控、中信金控出價後，最後傳出玉山金以每股8.2元超過中信金約每股7.7至7.8元，成功拿下三商壽。此價格較三商壽23日收盤價6.72元溢價22%，高於市場預期，展現玉山金勢在必得的決心。

知情人士表示，該案以全數換股方式進行，以三商壽資本額569.9億元計算，合計出售價值高達467億元，而8.2元較23日收盤價6.72元，溢價22%，也比三商壽透露的出售底價7.5元以上，高出5%，更比三商壽第3季每股淨值5.6元溢價46%。

以玉山金23日收盤價32.65元計算，相當於以1股三商壽換0.251股玉山金，若以玉山金股本1,617.4億元來看，股權稀釋達8%。

至於競爭對手中信金控，則傳出最高出價至每股7.7到7.8元，即不願再加價，最後退出戰局。

玉山金控在併購三商美邦人壽後，資產規模將從目前4.2兆元增加到5.8兆元，在金控排名將躍進，旗下子公司已有銀行、證券、創投、投信之外，將增加壽險，版圖更加完整。

昨天玉山金、三商美邦人壽、中信金對此都不予評論。這次交易案，仍待玉山金與三商美邦人壽董事會通過後才會對外宣布，並在雙方股東會通過後才能拍板。

知情人士透露，玉山金控董事長黃男州展現玉山金控補足壽險版圖的強大企圖心，加上金管會對於壽險業接軌壽險業新一代清償能力（ICS），給予過渡措施，都讓業者認為，此時是布局好時機。

金融業人士表示，玉山金出手購買三商美邦人壽，因為三商壽原本大股東翁家及陳家已不打算繼續經營，未來玉山金將分階段併入三商壽，目標是讓三商壽成為旗下100%持股子公司，且主導權仍在玉山金手中，這也與玉山金控近期一連串的合併案，包括先前併入保德信投信，理念一致。由於玉山金沒有壽險團隊，因此三商壽員工可望全數留任，

三商壽出售案幾乎篤定由玉山金拿下，未來玉山將開啟壽險版圖，也宣告在金控2.0時代再下一城。這已是玉山金與中信金雙方今年二度雙龍搶親，前次併購保德信投信，當時玉山出價較低但仍勝出。

【陳欣文／台北報導】

　　AI熱潮持續燃燒，科技巨頭持續大力投資AI加持，激帶動國內美國 科技ETF股價勁揚，統計包括台新標普科技精選ETF（009807）、國泰 北美科技ETF（00770）、中信NASDAQ（009800）等六檔美國科技ETF ，近三個月大漲二位數。

　　法人表示，以OpenAI為中心的AI永動機行情剛剛開始，建議優先布 局追蹤「標普科技精選行業指數」的標普科技精選ETF，範圍橫跨AI 晶片、雲端基礎設施、IT服務、應用軟體、半導體製造等AI關鍵領域 。

　　台新標普科技精選ETF基金（009807）研究團隊指出，美國科技股 的AI循環交易為市場交易的主軸，依據BOA對經理人的部位調查結果 ，雖然現在市場雜音多，但基金經理人手上的現金水位仍偏低，顯示 專業法人仍然不想錯過AI行情而將手中現金比例降至不到4％。

　　主要因為OpenAI與各大資訊科技廠的合作及投資規模數以千億美元 計，OpenAI、輝達及甲骨文的循環交易能將需求從假設轉化為產能配 置的剛性支撐，而後將大幅支撐資訊科技廠的收入，使2027年的財測 大幅躍進。在AI輪漲及美聯儲啟動降息循環的環境下，高成長性的資 訊科技股仍為市場投資主軸，建議逢低布局美國科技股ETF。

　　富邦投信認為，美國不僅是全球最大經濟體，2025年GDP規模更預 估將突破30兆美元，其資本市場深度與創新能量均居全球之冠。

　　根據1995年～2024年統計資料，標普500指數年度報酬率平均為10 .5％，為全球長線投資人重要配置標的。

　　玉山投信強調，隨著生成式AI技術的突破，科技股成為市場主流已 為不爭的事實，百大企業擁有較雄厚的資本，能率先掌握AI發展契機 ，進一步鞏固其市場領導地位，特別是近期AI競爭加劇，博通、高通 、Google、輝達等巨頭開始展開合作，從軟體、硬體到平台，AI發展 走向「聯盟化」，有望加速百大企業的AI發展，並形成大者恆大的局 面。

　　高雄資產專區開張三個月已有34家金融機構進駐。金管會14日公布 目前成績單，累計已核准17家國銀進駐高雄專區，若加上投信投顧1 3家、證券3家、壽險業4家，已有34家金融業者搶進高雄專區。

　　銀行局副局長王允中表示，今年5月上旬首波13家已開辦高資產業 務的銀行就爭先申請並獲核准進駐高雄專區，下半年金管會再加速核 准渣打、台新、凱基、永豐銀行等共17家銀行進駐，熱門申請試辦項 目包括授信、家族辦公室、跨境金融服務，但現在各家都還在設置系 統，且才剛開辦，尚未統計資產管理規模。

　　王允中指出，熱門業務包括「家族辦公室」對有傳承需求的客戶具 有吸引力，另外，「與投信投顧合作銷售未具證券性質的投資信託基 金」因是首次開放，也讓很多客戶感興趣；自行質借、保險融資及L ombard Lending詢問度也很高，也都是首次開放，所以詢問度也很高 。

　　保險局主主秘古坤榮說明，自今年7月開辦以來，已有5家壽險依專 區規定申請進駐，其中，國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、凱基人壽 已獲准，試辦財富管理業務、國際保險業務，且已推出「不適用人壽 保險商品死亡給付對保單價值準備金（保單帳戶價值）之最低比率規 範之保險商品」的專屬保單，還有OIU、OSU、OBU共同行銷合作推廣 或聯合開戶作業。

　　截至今年9月底，高雄專區試辦商品已有新契約28件、壽險銷售以 美元利變保險、分紅壽險為主，將持續鼓勵保險業者讚請進駐專區申 請試辦，並希望進駐專區的壽險業者持續開發符合高資產客戶需求的 保險商品。

　　證期局副局長黃厚銘指出，截至10月9日，證券商有3家、投信投顧 已有10家在專區試辦，主要進行未具證投資信託基金多通路業務，新 引進二檔境外基金，包含聯博投信、富達投信、保德信投信、富蘭克 林投顧、霸菱投顧、富盛投顧、全球投顧、第一金投信、統一投信、 瑞源投顧，3家證券商獲准進駐高雄專區，包含永豐金證券、中國信 託證券、兆豐證券。

美國政府關門，就業及通貨膨脹等重要經濟數據延後公布，市場仍預期美國聯準會（Fed）將持續降息。法人指出，Fed降息將支撐風險資產價格，美股及人工智慧（AI）題材持續看多，債券也可適度配置。

貝萊德智庫指出，美國政府關門導致9月非農就業報告延後發布，這項關鍵訊號因此缺席。市場焦點轉向其他勞動數據，如職缺數、民間新增就業與失業救濟申請等，目前這些指標都顯示勞動市場正在放緩。

政府關門導致經濟數據缺失，但市場仍預期Fed今年仍將再降息兩次、每次1碼（即0.25個百分點）。貝萊德同意此看法，前提是勞動市場持續降溫。在消費需求近期回溫的背景下，美國經濟急速下滑的風險看來相對有限。

由於美國經濟可望維持韌性，貝萊德重申加碼美股與AI主題。儘管政策波動與供給瓶頸壓抑成長，但美股受惠於AI，企業營收及獲利優於其他成熟市場。日股也持續看多，基於通膨升溫及對股東友善的公司改革。另外，在Fed重啟降息後，貝萊德中立看待長天期美債，結束長期以來的減碼立場。

玉山投信表示，Fed重啟降息循環，且美股企業獲利展望仍佳，有利帶動全球股市的投資情緒，本季投資主軸維持「股優於債」。在股票方面，建議投資人布局台股、醫療生化、消費商機、基礎建設等基金，參與第4季的旺季行情；債券則配置非投資等級債基金，以掌握收益及資本利得機會。

玉山投信指出，主計總處預估，今年台灣國內生產毛額（GDP）成長率將達4.45%。至於台股企業獲利成長，在考量關稅與匯損的影響後，預期今年仍將成長9.8%。投資人可以透過PGIM保德信金滿意基金，參與AI供應鏈等優質大型股的成長動能。

玉山投信市場策略團隊主管葉家榮表示，根據最新FactSet統計，經歷川普關稅等衝擊，今年美國企業獲利預估依然將成長10.7%，其中科技、通訊服務、醫療表現最亮眼。

至於基礎建設，玉山投信指出，這些企業多半具有特許經營權或長期合約支持，可以創造穩定現金流，而且受惠於降息與AI蓬勃成長。統計顯示，防禦型產業在開始降息後的半年內表現居前。